8月28日，市金融学会召开“金融市场发展战略”研讨会。会议由学会金融市场专业研究部顾铭德副主任主持。来自金融管理部门、金融机构和高校的专家学者围绕金融市场制度建设、资本市场发展等问题展开热烈讨论。
        一、总结经验，以国际化的视野规划金融市场发展
        当前，我国已经形成了以资本、货币、外汇、商品期货、金融期货、黄金、产权交易、再保险市场等为主要内容的现代金融市场体系。中央银行、证监会、保监会等部委对各自管辖市场负有一定的监管责任，但金融市场协调发展的难度仍较大。与会专家认为，在国际金融市场持续动荡的背景下，需要总结经验教训，从国际化的视角发展完善金融市场体系。
        学会顾问洪葭管提出四个方面的建议：1、总结我国金融市场改革发展的经验教训。我国怎样发展金融市场，发展什么样的金融市场，要有总体规划。关于相关部委的协调问题，决策层在2008年8月央行新的“三定”方案中，明确指示要建立两个层面的协调机制：第一层面是国家发改委、财政部、中国人民银行等部门建立健全协调机制；第二个层面是金融相关部委建立的金融监管协调机制，在国务院领导下，央行会同银监会、证监会、保监会建立金融监管协调机制。2、把上海国际金融中心建设和金融市场发展战略结合起来，为全国金融服务。3、金融市场发展战略应有利于宏观调控，在抑制通货膨胀上发挥作用。要综合考虑虚拟经济与实体经济的比例关系。4、金融市场发展战略要有国际化的视野。胡锦涛主席7月9日在八国集团同中国、印度、巴西、南非和墨西哥5个发展中国家领导人对话会议上建议建设包容有序的国际金融体系，增强国际金融体系的有效性。王岐山副总理在5月9日的陆家嘴论坛上也指出：金融发展要走中国自己的道路。
        人民银行上海总部金融市场管理部王欣欣认为目前已到了金融市场发展相当重要的时期。主要原因：1、金融市场的改革是当前中国金融改革的重点。2002年和2007年的两次金融工作会议，对中国金融改革进行了规划。与1990年代的金融改革相比，一个很重要的区别就是从之前的个别突破逐渐转变到当前改革的系统性（次序安排）。在银行体系的改革取得初步成果的前提下，下一步必然的结果就是对金融市场的改革，这既是第一步银行体系改革的需要，也是再下一步人民币国际化改革的需要。2、这几年我国的外汇储备增长很快，流动性过剩，整个社会的资金比较宽裕，这些资金在寻找投资场所的时候，也就是金融市场发展的最好时期。3、上海国际金融中心建设的核心是金融市场体系建设。上海国际金融中心的建设在未来可能迎来一个快速发展的时期。其一是上海拟定推进国际金融中心建设条例，通过立法的形式来推进国际金融中心建设，为金融市场的发展提供了一个良好的环境。其二是为推进服务型经济发展，需加快上海国际金融中心、国际航运中心建设。
        上海交大潘英丽指出，美国的次贷危机是慢性美元危机和信用市场间歇性崩溃相互交织、互为因果的混合性危机。我国现在是缺资源、好的制度和技术，但最缺的是有效率的金融体系。金融交易不能创造财富，实际上财富还是在真实经济中创造，金融业的作用就是把整个社会资源通过中介疏导到最有价值的行业、最需要的行业当中去，最有效率地创造财富。当前，我国已经陷入了国际资本流动的怪圈（穷国借钱给富国）。我国的资本流到国外主要是官方储备，高度集中于美国市场，追求的是安全性和流动性。现实情况是外汇储备既没有流动性，也没有安全性，实际购买力也在大幅降低。美国公司制的机构控制大量资金，追求高收益，全球分散，短进短出，进行套利。在这个资本流动循环中，财富出现转移，国际资本进行“剪羊毛”活动。我国的投资者缺乏独立的价值判断，出现了一种危险的倾向，对跨国投行的分析报告十分崇拜，很可能变成跨国投机资本的工具。
        二、正确认识当前股票市场大幅下跌
        当前股票市场大幅下跌的背景，从国内看，有雪灾、地震、货币政策紧缩以及企业利润下滑等不利因素；国际上看，次贷危机还没有过去，周边市场走低，对我国的金融市场有影响。与会专家认为，对股票市场大幅下跌是理性的还是非理性的，要有一个客观的判断。
        王欣欣认为，股市向下调整是合理的，不过这么深的调整幅度，非理性因素比较多。有两大因素困扰市场：一是对中国宏观经济的判断，二是对大小非的恐惧。判断宏观经济，应该比较2003年开始这轮经济增长平均的增长率、平均的盈利水平。中国的宏观经济没有出现任何问题，现在的回调实际上是我国在进行一次深层次的结构调整，为未来高质量的经济增长奠定基础。宏观调控可以拉长经济周期，让经济走得更平稳。下半年宏观调控的基调是基本稳定（从紧政策），实现微调（保“三农”、小企业和灾后重建）。中国经济发展的潜力非常大，这一点足以支撑中国资本市场在未来的发展。对于大小非问题，实际上是夸大了。大小非的减持有特殊性，一些现金流发生问题、资金链绷得非常紧的企业才在这个点位把股票抛出来。对未来资本市场的走势，有两个判断：一种走势是当走到一定低点后直接反转，这可能需要政策的支持；第二种判断，加上大小非，政策不干预，股市筹码和资金进行重新博弈、重新定价，经历两年左右的磨合，在宏观调控取得成效、通货膨胀得到抑制的时候，股市开始新一轮上涨。
        银河证券上海总部研究员任承德指出，目前小非已经不再是高峰期，大非的减持和产业政策是相联系的。在产业政策出台之前，谈论大非的减持本身就是一个悖论。当前股市的状况说明：市场对经济调整的预期出现问题，没有估值体系（价值基准），失去方向；证券市场市场化趋势，出现断奶综合症，即政府明显不可能再出政策，但是所有的人都希望政府出台政策救市。市场要真正走好，有两个因素：在宣传环节上政策必须高度统一；有一种新的资金进场，这种新的资金对整个经济是看好的，是真正的价值投资者。从中国经济看，市场的平均市盈利在25倍，真正的估值基准点在4300点。
        众多专家学者从不同的角度谈了对当前股票市场大幅下跌的看法。
        从股票相对价格的角度看，上海外贸学院李方指出，我国股票的相对价格长期是扭曲的，是由于行政力量作用导致股票相对价格不合理，市场参与者在不确定的条件下对股票有估值上的偏差或者是由于人们在行为上的逆反引起的。股票相对价格扭曲使得投资者很难对上市公司业绩作出估值，市场机制不能充分发挥作用。投资者患上政策救市的依赖症，真正的价值投资环境难以形成，拥有内幕消息的极少数人可以特权寻租。对此，应积极稳妥加快我国价格市场化改革，增加价格调控政策的科学性、协调性、公平性，增强价格调控措施的严肃性、透明性、公正性。要用政策来修复股票价格相对扭曲，应启动平准基金入市防止股市的非理性下跌。
        从政府与股市的关系看，上海财大奚君羊指出，政府试图通过政策影响股市，减少股市的波动，但从实际情况看，政府影响股市的效果都不理想，这与我国股市暴涨暴跌的特性有关。我国股市没有政策顶或政策底，影响股市的政策反而会加剧股市的波动。政府应在宣传上做好投资者教育，引导投资者树立中长期投资理念，着眼大趋势，关注基本面。上海财大戴国强认为，政府应做好基础性的制度设计，监管科学、合理、透明。
        从货币政策与股票价格的关系看，人民银行上海总部调查统计研究部刘斌认为，货币政策对我国股票市场的影响是不确定的。货币政策可能是一种炒作的题材，这主要是由于货币政策对股市影响的渠道在我国不畅通。从我国实际看，货币政策通过影响个人收入和企业效益，进而影响股市，传导时间较长。当前，货币政策不应调控股市。我国股市下跌60%以上，还不是金融危机，是因为股市对经济的影响不大。从长期来看，股市对中国经济的影响会越来越大，越来越明显，中央银行应更多地关注股市变化。如何提高中央银行对股市的监测能力、反应水平，是一个很大的挑战。
        三、正确认识衍生品市场的功能
        在世界经济一体化的情况下，衍生品价格发现功能发现的不仅仅是供给与需求基本面的价格，而是一种证券化、货币化的价格，也就是说世界经济一体化的背后是经济的货币化和资产的证券化以及虚拟化。与会专家认为，在严格的风险控制措施下，衍生品市场的发展对宏观经济的平稳运行是有很大作用的。
        上海期货交易所发展研究中心卢庆杰指出，衍生品市场风险规避的功能，实际上是套期保值者向投机者让出一部分利益。套期保值市场越发达，投机资金的利润越丰厚，如果投机力量大于套期保值力量，投机资金就会进行市场操纵。当前我国的资源价格体系仍不通畅，对衍生品市场的发展会有所影响。资源价格不敢放开，主要是基于三个考虑：一是资源价格仍是一个宏观调控的工具；二是很多企业还不会用衍生品市场规避风险；三是衍生品市场不够发达。
        上海黄金交易所综合部总经理顾文硕指出，国际黄金市场的跌宕起伏为投资者提供了一个套利的机会，黄金期货市场的形成也刺激了现货市场的发展，个人投资业务大幅增长，交易活跃。黄金期货有一定的优势，成本比较低，竞争力比较强，但相应的保证金要求高，同时商业银行还不能在期货交易所从事黄金的期货交易，限制了黄金期货的发展。
        此外，中国金融期货交易所研发部张晓刚认为，股指期货不会改变现货市场的基本走势，更多的是值得利用的避险工具。要按照“高标准、稳起步”的原则，做好各项准备工作。同时加强合格投资者制度，在保证金设置上相对谨慎，进行强势监管，实行期货市场实名制，完善投资者教育。

（肖立伟）